Peter Waleczek: Hey, Alex, schön, dich zu sehen.
Alex Prokofjev: Hey, Peter. Schön, hier zu sein.
Alex Prokofjev: In unserer Community betrachten wir den Bereich der Serienkäufer so: Wenn MA ein wichtiger Treiber für die Wertschöpfung ist, dann bist du ein Serienkäufer. Wir unterscheiden zwei Hauptkategorien: HoldCos, die ohne spezifische Branchenthese oder Ausstiegshorizont kaufen und halten, und traditionelle Private-Equity-Stil Buy-and-Builds innerhalb eines spezifischen Ökosystems oder einer Branche.
Zum Beispiel war mein vorheriges Unternehmen, Threecolts, ein Hybrid. Wir konzentrierten uns auf den Kauf von Unternehmen im Amazon-SaaS-Ökosystem, mit dem Ziel, als permanentes Beteiligungsvehikel zu skalieren. Jeder, der Unternehmen in großem Maßstab erwirbt und versucht, Wert aus MA zu schöpfen, würde meiner Meinung nach als Serienkäufer betrachtet werden.
Alex Prokofjev: Anfangs hatte ich die gleiche Frage, als ich CFO meines vorherigen Unternehmens war. Warum auf kleine Unternehmen konzentrieren, wenn größere Deals schnell signifikante Einnahmen bringen können? Im Private Equity startest du mit einer Marktidee und dominierst sie. Die Integration dieser Unternehmen ist entscheidend, um Synergien zu realisieren.
Bei HoldCos oder Buy-and-Hold ist die Begründung anders. Kleinere Unternehmen unter 10 Millionen US-Dollar, insbesondere unter 5 Millionen, werden oft mit einem Abschlag gehandelt. Man kann sie typischerweise für das 4- bis 8-fache des EBITDA kaufen. Wenn man eine Originations- und Ausführungsmaschine skalieren kann, um diese in großem Maßstab mit gutem ROIC und etwas organischem Wachstum zu kaufen, wird das wertvoll. Dies ist fast eine eigene Anlageklasse, die für institutionelle Investoren schwer zugänglich ist. Es erfordert ein schlankes, effizientes Team, das stark durch Carry-Anreize motiviert ist, und einen disziplinierten Ansatz zum Screening und zur Ausführung von Deals, wobei oft nur ein kleiner Prozentsatz der Chancen abgeschlossen wird.
Alex Prokofjev: Der Erfolg beim Skalieren und der konsequenten Erzielung von Renditen erfordert eine klare Branchenthese und sorgfältige Überlegungen zur Zentralisierung. Es gibt drei Hauptfunktionen des Unternehmenshauptsitzes in solchen HoldCos: Kapitalallokation, fehlerfreie Ausführung von Add-Ons und Kulturaufbau sowie Einstellungsstandards. Die Zentralisierung hängt vom spezifischen Markt und Produkt ab. Zum Beispiel integriert Visma keine Akquisitionen, hat jedoch tiefes Fachwissen im europäischen Payroll-Bereich, während Constellation Software Standards für das Working Capital und Werte setzt.
Alex Prokofjev: Es variiert je nach Reifegrad jedes HoldCo. Häufige Mechanismen umfassen Carry und mehrere Aktienklassen. HoldCos ersetzen oft das Management der erworbenen Unternehmen, sodass die Anreize kurzfristiger und bargeldintensiver sein könnten, verbunden mit spezifischen KPIs des Portfoliounternehmens anstatt mit Eigenkapital im HoldCo.
Alex Prokofjev: Ich sah das Potenzial während meiner Zeit als CFO einer Plattformstrategie. Ökosysteme wie SAP, Salesforce oder Shopify haben reife Marktplätze mit zahlreichen kleinen Unternehmen, auf die sich große Anbieter nicht konzentrieren werden. Es ist einfach, Unternehmen in diesen Ökosystemen zu finden, es gibt klare Synergien und das Risiko von Experimenten ist geringer, wenn es auf mehrere Unternehmen verteilt ist. Erfolgreiche Strategien umfassen Partnerschaften zwischen App-Aggregatoren und Reseller-Aggregatoren, wie die Adaptavist-Appfire-Partnerschaft, bei der 80% der Verkäufe von Appfire über Reseller-Aggregatoren wie Adaptavist erfolgen.
Kannst du Beispiele für erfolgreiche Roll-Ups und häufige Fallstricke nennen?
Peter Waleczek: Kannst du Beispiele für erfolgreiche Roll-Ups und häufige Fallstricke nennen?
Alex Prokofjev: Das Atlassian-Ökosystem ist ein gutes Beispiel. Atlassian selbst ist durch Akquisitionen gewachsen und hat einen robusten Marktplatz aufgebaut. Erfolgreiche Strategien umfassen Partnerschaften zwischen App-Aggregatoren und Reseller-Aggregatoren. Andererseits stellen Ökosysteme mit hoher Abwanderung, wie Shopify oder WordPress, Risiken dar. Wenn man ein Unternehmen mit hoher Abwanderung kauft, kann es schwierig sein, die Bemühungen des Gründers zu ersetzen, und einige Ökosysteme nutzen App-Stores, um Top-Performing-Apps zu identifizieren und zu replizieren, was eine Bedrohung darstellen kann.
Alex Prokofjev: Absolut. Unternehmertum durch Akquisition ist ein großartiger Weg, besonders in Europa mit seinen vielen digitalen kleinen Champion-Unternehmen. Es ist aufregend und bietet eine Kombination aus operativer Exposition und dem Nervenkitzel von Akquisitionen. Ich empfehle jungen Fachleuten im Investmentbanking, in Beratungsunternehmen oder großen Unternehmen, in Buy-and-Build-Firmen oder HoldCos einzusteigen, um diese einzigartige Erfahrung zu sammeln.
Wenn Leute dich kontaktieren möchten, was ist der beste Weg?
Peter Waleczek: Alex, großartig. Wenn Leute dich kontaktieren möchten, was ist der beste Weg?
Alex Prokofjev: Der beste Weg ist, sich für unseren Newsletter auf rollupeurope.com anzumelden und mich auf LinkedIn zu verbinden. Wir versuchen, mit jedem neuen Abonnenten zu sprechen und freuen uns auf Gespräche mit Interessierten.
Peter Waleczek: Großartig. Das war sehr interessant, mit vielen guten Einblicken in Roll-Ups in Europa und die dortigen Möglichkeiten. Vielen Dank.
